Bessent está ajustando as estratégias de emissão do Tesouro em direção a títulos de curto prazo, antecipando que as stablecoins se tornarão grandes compradoras da dívida do governo dos EUA. Esses planos são moldados pela crença de que as stablecoins impulsionarão a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, especialmente por títulos de curto prazo. Com a introdução do ‘Genius Act’ em julho, agora as stablecoins devem ser garantidas por ativos ultraseguros e líquidos, incluindo títulos do Tesouro. Espera-se que essa legislação incentive o desenvolvimento de stablecoins, aumentando assim a demanda por títulos de curto prazo. Apesar disso, a emissão total ainda levará em consideração o feedback do mercado mais amplo.

O Papel das Stablecoins no Mercado do Tesouro

Stablecoins visam manter um valor de $1 por meio de carteiras compostas por dívidas de curto prazo de alta qualidade. O mercado de stablecoins atualmente está em torno de $250 bilhões, em comparação com um mercado de tesouraria de $29 trilhões. Bessent informou ao Congresso sobre o potencial crescimento do mercado de stablecoins para aproximadamente $2 trilhões nos próximos anos. Desde janeiro, o Tesouro aumentou seu envolvimento com o mercado, expressando mais preocupação do que o habitual sobre a demanda por dívida. Espera-se que as stablecoins preencham um papel fundamental na fonte de demanda, alinhando-se com as estratégias mais amplas do Tesouro. Devemos antecipar pressão para baixo sobre os rendimentos de curto prazo à medida que o Tesouro direciona sua emissão para um novo grande comprador. Essa estratégia cria uma demanda consistente e que não é sensível a preços para os T-bills do setor crescente de stablecoins. O efeito principal será um âncora sobre as taxas de curto prazo, independentemente de outras pressões do mercado. Essa demanda esperada já está aparecendo nos dados. O valor total do mercado de stablecoins aumentou para mais de $340 bilhões em 15 de agosto de 2025, um aumento de quase 40% desde que o “Genius Act” foi aprovado no ano passado. Vimos isso impactar os leilões, com a razão entre os lances e a cobertura do título de 3 meses em 18 de agosto de 2025, alcançando 3,4, bem acima da média de 2,9 do primeiro semestre do ano.

Impacto na Curva de Rendimentos e Estratégias

A jogada mais direta é um achatador da curva de rendimentos, provavelmente indo longo em futuros de notas do Tesouro de 2 anos (ZT) e, ao mesmo tempo, vendendo a descoberto futuros de notas de 10 anos (ZN). Essa posição se beneficia à medida que a nova demanda concentrada por títulos suprime os rendimentos de curto prazo em relação aos de longo prazo. Esperamos que o spread 2s/10s, atualmente em 45 pontos-base, diminua significativamente nas próximas semanas. Podemos também nos posicionar para taxas de política mais baixas do que o esperado através de futuros da Taxa de Financiamento Overnight Segurada (SOFR). O mercado atualmente está precificando uma chance de 65% de um novo aumento da taxa pelo Fed até novembro de 2025 para combater a inflação salarial persistente. No entanto, essa nova demanda massiva por títulos pode fazer parte do trabalho de aperto do Fed, dando ao banco central um motivo para pausar. Essa dinâmica parece uma versão direcionada do setor privado dos programas de afrouxamento quantitativo que vimos nos anos 2010. Durante esse período, as compras consistentes do banco central reduziram a volatilidade do mercado de títulos. Podemos ver um efeito similar agora, tornando a venda de volatilidade em opções de taxa de curto prazo uma estratégia atraente, embora arriscada. O principal risco dessa visão é se o crescimento das stablecoins não atingir a projeção ambiciosa de $2 trilhões do Tesouro ou se a inflação acelerar inesperadamente. Um aumento abrupto no IPC básico forçaria o Fed a aumentar as taxas de forma agressiva, o que poderia sobrecarregar a demanda das stablecoins. Portanto, devemos observar de perto os próximos relatórios de inflação em busca de quaisquer sinais de reaceleração.

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