La economía global se está desmantelando. En una gran lucha económica que define la segunda mitad de 2025, Estados Unidos es arrastrado en una dirección por la presión inflacionaria de los aranceles, mientras que sus socios comerciales son llevados en la otra por una fuerte presión deflacionaria.
Esta dinámica está moldeada por una única variable inmensa: la imposición de amplios aranceles por parte de Estados Unidos, que ha arrojado al comercio global a un estado de cambio sin precedentes y ha creado retos asimétricos para los bancos centrales del mundo.
Mientras algunos países como Japón, Filipinas e Indonesia han asegurado acuerdos comerciales para suavizar el impacto, las negociaciones críticas con la Unión Europea y China siguen sin resolverse antes de los plazos inminentes, inyectando un nivel de incertidumbre política descrito como “inusualmente alto”. Esto ha creado dos problemas macroeconómicos opuestos a nivel global.
Estados Unidos ahora enfrenta un impulso de estanflación de crecimiento lento e inflación inducida por aranceles. En stark contraste, el resto del mundo desarrollado, particularmente la Eurozona y Japón, se enfrenta a un choque deflacionario clásico debido al debilitamiento de la demanda externa.
Esta asimetría fundamental dictará los contornos de la política monetaria y el desempeño de la moneda por el resto del año.
El Giro Cauteloso de la Fed
La Reserva Federal de EE.UU. se encuentra en una pausa vigilante, manteniendo su tasa de interés clave en un rango de 4.25%-4.50% hasta mediados de año. Este patrón refleja una imagen económica muy conflictiva que enfrenta los mandatos duales de la Fed.
El mercado laboral, aunque sólido, está desacelerándose, con planes de contratación moderados por la incertidumbre económica. Al mismo tiempo, las presiones inflacionarias de los nuevos aranceles son innegables, con empresas en todos los doce distritos de la Fed reportando costos crecientes que se trasladan a los consumidores.
Esto presenta a la Reserva Federal un desafío de estanflación: una combinación de presión al alza en los precios y presión a la baja en el crecimiento. La proyección media de la Fed apunta hacia dos recortes de 25 puntos básicos para finales de 2025, sugiriendo una tasa de política de fin de año de 3.75%-4.00%. Sin embargo, el comité está lejos de estar unificado, con una facción significativa que no ve recortes en absoluto este año.
La proyección base es que la Fed se mantenga en espera durante el verano para evaluar el impacto de los aranceles antes de implementar uno o dos recortes a finales del cuarto trimestre a medida que la desaceleración económica se haga más evidente.
La Flexibilidad Precisa de China
Se espera que el Banco Popular de China continúe su política de relajación “moderadamente flexible” y altamente dirigida para apoyar la segunda economía más grande del mundo. A diferencia de sus pares occidentales, la estrategia del PBOC responde a vientos en contra estructurales profundos, incluyendo una prolongada crisis del sector inmobiliario y un consumo interno débil.
En lugar de realizar recortes de tasas amplios y agresivos, el PBOC seguirá utilizando herramientas de precisión como recortes al Ratio de Reserva (RRR) y facilidades de préstamos dirigidos. Esto le permite canalizar crédito a sectores prioritarios mientras navega su “Trilema de Estabilidad Administrada”.
El objetivo principal es mantener la “estabilidad básica del tipo de cambio del RMB” para prevenir flujos de capital desestabilizadores, una restricción que impide recortes importantes en las tasas de interés de referencia. Por lo tanto, se espera que en la segunda mitad del año continúen las inyecciones de liquidez dirigidas sin cambios en las tasas de interés de política principal.
La Normalización Estancada de Japón
El Banco de Japón se encuentra en una encrucijada precaria, con sus ambiciones de normalizar la política monetaria abruptamente estancadas. Después de aumentar finalmente su tasa de política clave a 0.5% en enero de 2025, la más alta en 17 años, el banco central se ha visto obligado a parar, citando las “inmensas incertidumbres” de la política de aranceles de EE.UU.
El choque externo amenaza la economía de Japón, que depende de las exportaciones, que ya está en problemas, habiendo visto su PIB contraerse en el primer trimestre.
El Giro Suave del BCE
El Banco Central Europeo está firmemente en un ciclo de relajación, como respuesta directa a un crecimiento modesto y una clara tendencia de desinflación. Después de reducir su tasa de depósito principal al 2.00% en junio, se espera entregar al menos otro recorte de 25 puntos básicos para septiembre, llevando la tasa al 1.75%.
Las perspectivas para la Eurozona están nubladas por la amenaza de aranceles de EE.UU. y la apreciación significativa del euro, que ha aumentado a niveles cercanos a $1.18.
Esta fortaleza de la moneda se ha vuelto un factor crítico en la evaluación del BCE, actuando como un “mecanismo de endurecimiento de facto”. Un euro más fuerte hace que las importaciones sean más baratas, aumentando la presión de desinflación, y perjudica las exportaciones, ralentizando el crecimiento.
Este endurecimiento inducido por la moneda trabaja en contracorriente con los recortes de tasas del BCE, obligándolo a adoptar una postura más suave simplemente para contrarrestar el efecto de la fortaleza de su propia moneda. Esta dinámica refuerza la necesidad de una divergencia continua en la política con la Reserva Federal.
El Comité Dividido de Inglaterra
El Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra está navegando un entorno doméstico desafiante de estanflación. La economía del Reino Unido tiene una inflación persistentemente alta, que se espera que se mantenga muy por encima del objetivo del 2% por el resto de 2025, junto con un crecimiento del PIB lento.
En su reunión de junio, el MPC mantuvo la Tasa del Banco en 4.25%, pero la decisión ocultó un sesgo dovish significativo, con una estrecha votación de 6-3 donde tres miembros favorecieron un recorte inmediato.
Esta clara división señala un comité que tiende hacia una relajación adicional. La proyección base es de un recorte adicional de 25 puntos básicos en la segunda mitad del año, llevando la Tasa del Banco a 4.00%. Las perspectivas se complican aún más por la vulnerabilidad estructural del Reino Unido.
El Banco Suizo Lidera la Relajación
El Banco Nacional Suizo se ha establecido como el banco central más suave del mundo desarrollado. En un movimiento preventivo en junio, redujo su tasa de política a 0.0% en respuesta a la rápida caída de la inflación, que entró en territorio deflacionario en mayo.
La política del SNB es una lucha constante contra su propio éxito; su estatus como un destino seguro se convierte en una maldición en tiempos de estrés global.
El capital internacional que huye de la incertidumbre provoca que el franco suizo se aprecie fuertemente, lo que perjudica la economía impulsada por las exportaciones e importa deflación. Por lo tanto, el SNB está librando una “guerra contra su propio estatus de refugio seguro”, utilizando la política monetaria para hacer que tener francos sea menos atractivo.
El recorte de junio ha preparado el terreno para un regreso a tasas de interés negativas, con un consenso fuerte apuntando a otro recorte de 25 puntos básicos en septiembre para establecer una nueva tasa de -0.25%.
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