Depuis le début du troisième trimestre, le sentiment du marché a connu un changement radical. Comparé à la tonalité morose du premier semestre, le troisième trimestre a été rempli de surprises optimistes. De nombreuses classes d’actifs ont atteint de nouveaux sommets historiques, et la résolution de l’incertitude tarifaire, associée à un virage accommodant de la Réserve fédérale, a conduit à un rallye qui montre peu de signes de ralentissement. Les investisseurs devraient plutôt chercher les bonnes opportunités au sein de l’euphorie.
Les Risques Tarifaires Disparaissent, les Marchés Rebondissent Fortement
Le T3 a commencé avec une vague de lettres tarifaires de l’administration Trump. Comparé aux progrès lents du T2, les tactiques de pression agressives de Trump ont poussé les pays ayant de grands déséquilibres commerciaux avec les États-Unis à accélérer les négociations. En un mois, la plupart des dix premiers pays déficitaires avaient atteint des accords commerciaux préliminaires.
Bien que les termes varient, les exigences de Trump étaient constantes : un meilleur accès au marché pour les biens américains, une augmentation des investissements étrangers aux États-Unis, et un front uni contre la Chine.
Les pays répondant à ces conditions ont été épargnés de tarifs supplémentaires. Il est important de noter que la plupart des tarifs sectoriels étaient accompagnés de clauses “conditionnelles”, et leur impact s’est révélé moins fort que prévu.
Cette clarté a enfin mis un terme au drame tarifaire de longue date qui avait hanté les marchés depuis la vente massive d’avril. Alors que les nouvelles se stabilisaient, les actions, notamment celles des technologies, ont rebondi fortement, les principaux indices atteignant de nouveaux sommets.
Des données laborieuses faibles ont alimenté le rallye, poussant la Réserve fédérale à changer de position et suscitant une vague de nouvel optimisme.
La Fed Réduit en Raison de la Faiblesse du Marché du Travail, Pas de l’Inflation
Les chiffres des emplois non agricoles de juillet ont été bien inférieurs aux attentes, et les chiffres des mois précédents ont été révisés à la baisse. Les données d’août ont poursuivi cette tendance de faiblesse. Ce n’était pas un incident isolé. Début septembre, le Bureau des Statistiques du Travail a révisé vers le bas une année entière de créations d’emplois de 76 000 emplois en moyenne par mois, renforçant les attentes de réductions de taux de la Fed.
À Jackson Hole, le président de la Fed, Powell, a adopté un ton accommodant, renforçant l’idée que la Fed se tourne vers un assouplissement.
Avant la décision du FOMC de septembre, les marchés avaient intégré un total de 75 points de base de réductions de taux pour le reste de l’année. En fin de compte, la Fed a annoncé une réduction de 25 points de base, portant le taux de référence à 4,00–4,25 %.
Ce qui a fait les gros titres était le dernier mouvement de Trump : début août, le gouverneur de la Fed, Kugler, a démissionné, permettant à Trump de nommer un allié accommodant, Miran, au conseil d’administration. Bien que des préoccupations aient été soulevées concernant l’indépendance de la Fed, les marchés ont pris cette décision avec calme.
Miran a voté pour une réduction de 50 points de base, étant le seul dissident en faveur d’une coupure encore plus profonde. Si Trump continue de nommer des fidèles, la Fed pourrait devenir plus accommodante à l’avenir, mais pour l’instant, aucune autre action ne semble nécessaire.
Le dernier graphique des prévisions a montré un changement accommodant significatif par rapport à juin. Bien que le soutien pour trois réductions cette année n’ait pas atteint la majorité, il représentait tout de même un bloc de vote fort (9 membres).
Les attentes pour 2025 ont évolué vers plusieurs réductions, suggérant que la Fed reste prudente et cherche à équilibrer le contrôle de l’inflation et le soutien à l’emploi.
Changement dans la Déclaration : Faiblesse du Marché du Travail au Centre des Préoccupations
La déclaration de la Fed a été notablement modifiée. Les références à la volatilité des exportations nettes ont été supprimées. La description d’un “marché du travail fort” a été revue en “croissance de l’emploi ralentie” et “augmentation du chômage”. Cela a signalé que la Fed s’inquiète davantage des conditions de travail affaiblies que de l’inflation croissante.
Bien que l’inflation soit restée obstinée, le langage de la Fed est passé de “l’inflation croissante” à “élevée et persistante”. Powell a minimisé les préoccupations liées à l’inflation tarifaire, affirmant que leur impact était inférieur aux attentes.
Dans le résumé mis à jour des prévisions économiques, les prévisions du PIB pour 2024 et 2025 ont été révisées à la hausse, tandis que les prévisions de chômage et d’inflation sont restées stables. Cela suggère que la Fed voit peu de risques à la baisse sous une politique plus souple.
Powell a qualifié la réduction de taux de “précaution” présentée comme une stratégie de gestion des risques et a laissé entendre que d’autres réductions pourraient suivre lors des deux prochaines réunions de l’année. Même si les prix des actifs augmentent, et que des préoccupations d’emballement émergent, le marché est toujours soutenu par un biais d’assouplissement fort.
Perspectives du T4 : Opportunités et Risques à Venir
En regardant vers le T4, la Fed devrait continuer à assouplir, mais plusieurs facteurs justifient la prudence. De nombreuses autres banques centrales ont mis en pause ou ralenti leurs cycles de réduction de taux.
La BCE, par exemple, pourrait encore réduire une fois au T4, mais avec l’inflation toujours au-dessus de l’objectif et la croissance ralentissant, elle pourrait adopter un ton plus prudent. La Banque d’Angleterre se trouve dans une situation similaire, et l’inflation persistante pourrait maintenir les taux en l’état.
Cette divergence dans les chemins de politique pourrait affaiblir davantage le dollar américain, alors que la Fed continue de réduire les taux d’intérêt. Pendant ce temps, bien que les tensions tarifaires se soient apaisées, la pause dans les négociations tarifaires entre les États-Unis et la Chine doit expirer le 10 novembre. Reste à voir si cet accord sera prolongé ou renégocié.
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